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场外期权系列之价差期权及其理财产品

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场外期权系列之价差期权及其理财产品

admin 发表于 2021-12-2 11:13:49

兴业证券_20181214_兴业证券场外期权系列之三:价差期权及其理财产品.pdf

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场外期权系列之价差期权及其理财产品

报告正文

什么是价差期权?

价差期权(Spreads)也称为价差组合,是指标的资产相同的两个或者多个期权合成的交易策略组合,其主要类型有牛市价差(Bull Spreads)、熊市价差(Bear Spreads)、蝶式价差(Butterfly Spreads)等 。价差期权其本质是将不同的期权进行组合从而得到新的收益支付结构,其思想较为直接,在场外衍生品市场中也十分常见。下面将介绍几种常用的价差期权。

1.1 牛市价差

1.2 熊市价差

1.3 蝶式价差

价差期权的定价方法

2.1 定价的显式表达式

牛市价差Spreads Bull 是以上两只期权的多空组合,其价格表示如下:

2.2 蒙特卡罗模拟

2.1提出的显式解假设股票波动率、无风险利率为常数,股票价格完全满足几何布朗运动,假设条件十分严苛;但是在复杂的金融环境中,由于市场动荡,国家政策调整等因素存在,以此定价亦难免存在偏颇。因此在实际应用中,我们常常会尝试一些其他的定价方式。蒙特卡罗是一种通过模拟标的资产价格随机运动路径得到定价产品期望价值,并将此期望价值贴现至现在时点来估计衍生品价格的数值方法。

内嵌价差期权的银行结构化理财产品

3.1 内嵌牛市价差的理财产品

1、固定收益部分 :无论挂钩标的到期表现如何,投资者都能获取本金2.5%的年化收益,这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为2.5%的零息债券。

2、牛市价差部分 : 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明不难看出,该产品的挂钩收益部分本质上是一个牛市价差:在理财产品的收益起始日(2018年7月31日),确定沪深300指数的收盘价为3517.66点;在理财产品到期日(2018年10月29日)若沪深300指数在此期间的收益率不低于5%,那么该理财产品的投资者可以在2.5%的固定收益基础上获得4%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为6.5%;若到期时沪深300指数低于期初的价格,投资者只能获得固定收益率2.5%,牛市价差部分不能获得收益;若沪深300 指数期间的表现在0%~5%之间,投资者的收益为2.50%+0.80*沪深300指数价格表现。

本文将产品拆分成为固定收益部分和牛市价差部分,分别对未来现金流折现并讨论。选择最近180个交易日的一年期中债国债收益率的均值3%作为无风险利率。若投资者的本金为1000000元,那么到期时可获得年化2.5%的收益,固定收益部分可以看作一份零息债券。在沪深300指数未来不同的表现下,这两个期权组成的牛市价差收益情况如下表,其中: 标的期初价格S0=3517.66,K1=S0,K2=1.05S0=3693.54。 不难看出,该组合整体收益的表现与上图中的牛市价差部分完全一致。

3.2 内嵌熊市价差的理财产品

1、固定收益部分 :无论挂钩标的到期表现如何,投资者都能获取本金2.5%的年化收益,这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为2.5%的零息债券。

2、熊市价差部分 :该产品的挂钩收益部分本质上是一个熊市价差,在理财产品的收益起始日(2018年7月31日),沪深300指数的收盘价为3517.66元;在理财产品到期日(2018年10月29日)若沪深300指数在此期间下跌5%或更多,那么该理财产品的投资者可以在2.5%的固定收益基础上获得4%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为6.5%;若到期时沪深300指数高于期初的价格,熊市价差部分的收益为0,只能获得固定收益率2.5%;若沪深300 指数期间的表现在-5%~0%之间,投资者的收益率为2.50%-0.80*沪深300指数价格表现,即指数表现越差投资者收益越高。

场外期权系列之价差期权及其理财产品

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【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之二元期权及其理财产品

2、二元期权组合: 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明,该产品的挂钩收益部分本质上是一个二元期权的多空组合:理财产品的收益起始日(2018年4月4日),黄金(伦敦金)的收盘价格为1337.30美金/盎司;在理财产品到期日(2018年10月10日)若黄金的单价在 [837.30,1837.30]范围内,那么该理财产品的投资者可以在1.55%的固定收益基础上获得2.85%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为4.4%;反之若到期时黄金的价格不在此范围内,投资者只能获得固定收益率1.55%,二元期权部分不能获得收益。该二元期权组合可以看作是标的为黄金,行权价为837.30的二元看涨期权的多头与行权价为1837.30的二元看涨期权的空头组合,且两期权约定的到期收益与该理财产品的额外期权挂钩收益相等,该产品是上文中二元期权多空组合的实际应用,且M=N=2.85%。