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与5年期曲线倒挂

除了1998年,其他几次倒挂之后都发生了经济衰退。最近一次倒挂发生于2019年8月,当时美联储已启动新一轮降息周期,而随后新冠疫情暴发,使得包括美国在内的全球经济出现了严重衰退。

5年期和10年美债收益率曲线倒挂,意味着什么?

他补充说,自此,美联储加息周期的问题在于“曲线很可能在相对较早的时候倒挂。2年期和10年期美债收益率利差在去年3月达到157.6个基点的峰值,但上周将至21.9个基点,目前稳定在30个基点左右。” 500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 alt=''>
虽然不像2年期和10年期美债收益率曲线那样受到关注,但5年期和10年期收益率曲线倒挂也是衰退的预兆,并且其通常发生在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的前几周。

下表显示了过去70年来美联储每次加息周期的详细信息,包括第一次加息时的经济衰退开始时间、收益率曲线形状和通胀率。里德按照从第一次加息到衰退的时间长度排序后,发现加息后最快的衰退与美联储停止加息时的曲线倒挂有关。 500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 alt=''>
如图所示,从美联储第一次加息到经济衰退平均需要大约三年时间。然而,在这37个月期间(差不多是三年),除了一次衰退之外,所有衰退都发生在加息周期结束前2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的时候。

虽然零对冲同意衰退是不可避免的,但其补充道,经济衰退会在“2023年末”之前到来,不仅因为2年期和10年期美债收益率曲线将在未来几天内倒挂,还因为隔夜指数掉期(OIS)远期曲线创纪录的崩盘——截至周三晚间交易价格为-49个基点——这表明市场现在定价在未来1-3年内美联储将进行几乎两次全面降息,且这个数字只会随着美联储每次加息而增加。 500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 alt=''>
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与5年期曲线倒挂

  • 吴小辣
  • 2022-03-17 13:46:48

周四,在美联储主席鲍威尔开始讲话后,美国5年期和10年期国债收益率出现倒挂,分析师称下一次经济衰退(或降息)正式进入倒计时。德意志银行分析师Jim Reid此前写道,虽然并非每个美联储加息周期都会导致衰退,但所有使得收益率曲线倒挂的加息都将在1到3年内触发经济衰退。

虽然不像2年期和10年期美债收益率曲线那样受到关注,但5年期和10年期收益率曲线倒挂也是衰退的预兆,并且其通常发生在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的前几周。

美国当前的CPI比以往高得多,为战后任何加息周期开始的第二高。因此,根据里德的说法,“不仅曲线相对较早倒挂的风险很大,而且美联储无论如何都需要继续加息。”

事实上,在收益率利差为正结束的加息周期中,第一次加息后平均会在约53个月后触发经济衰退,而以曲线倒挂结束的加息周期中,第一次加息平均会在23个月内开始(略少于两年)引发衰退。所有加息周期最终都会引发曲线倒挂,但这发生在美联储停止加息之后。

虽然零对冲同意衰退是不可避免的,但其补充道,经济衰退会在“2023年末”之前到来,不仅因为2年期和10年期美债收益率曲线将在未来几天内倒挂,还因为隔夜指数掉期(OIS)远期曲线创纪录的崩盘——截至周三晚间交易价格为-49个基点——这表明市场现在定价在未来1-3年内美联储将进行几乎两次全面降息,且这个数字只会随着美联储每次加息而增加。

与5年期曲线倒挂

周四,在美联储主席鲍威尔开始讲话后,美国5年期和10年期国债收益率出现倒挂,分析师称下一次经济衰退(或降息)正式进入倒计时。德意志银行分析师Jim Reid此前写道,虽然并非每个美联储加息周期都会导致衰退,但所有使得收益率曲线倒挂的加息都将在1到3年内触发经济衰退。

虽然不像2年期和10年期美债收益率曲线那样受到关注,但5年期和10年期收益率曲线倒挂也是衰退的预兆,并且其通常发生在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的前几周。

美国当前的CPI比以往高得多,为战后任何加息周期开始的第二高。因此,根据里德的说法,“不仅曲线相对较早倒挂的风险很大,而且美联储无论如何都需要继续加息。”

事实上,在收益率利差为正结束的加息周期中,第一次加息后平均会在约53个月后触发经济衰退,而以曲线倒挂结束的加息周期中,第一次加息平均会在23个月内开始(略少于两年)引发衰退。所有加息周期最终都会引发曲线倒挂,但这发生在美联储停止加息之后。

虽然零对冲同意衰退是不可避免的,但其补充道,经济衰退会在“2023年末”之前到来,不仅因为2年期和10年期美债收益率曲线将在未来几天内倒挂,还因为隔夜指数掉期(OIS)远期曲线创纪录的崩盘——截至周三晚间交易价格为-49个基点——这表明市场现在定价在未来1-3年内美联储将进行几乎两次全面降息,且这个数字只会随着美联储每次加息而增加。

华尔街大辩论:收益率曲线倒挂是否会引发衰退?

除了1998年,其他几次倒挂之后都发生了经济衰退。最近一次倒挂发生于2019年8月,当时美联储已启动新一轮降息周期,而随后新冠疫情暴发,使得包括美国在内的全球经济出现了严重衰退。

倒挂只是时间问题

华尔街激辩:“倒挂”不一定衰退?

前财政部长劳伦斯·萨默斯(Lawrence 与5年期曲线倒挂 Summers)一直认为美联储没有更积极地应对通胀,从而增加了衰退的风险,其表示“对收益率曲线形状越来越指向衰退并不感到惊讶”。

尽管如此,华尔街的大多数人似乎更加乐观。分析师表示,美联储发出的基本信息是,央行可能需要暂时将利率提升至高于预期的水平,这可能导致稍后降息,但并不一定意味着经济衰退。

但潜在的风险在于:通过暂时提高利率超过必要的水平以对抗通胀,美联储可能会意外地导致经济衰退。考虑到美联储可能加快升息以对抗通胀,这种担心并非杞人忧天。

金融博客Zerohedge表示,美联储希望将美国经济推入"适度衰退"(modest recession),但问题是,美联储从来没能成功过。而最可能出现的结果是,经济急剧放缓,同时货币政策迅速放松。Zerohedge称美联储此次的决策为一个“政策错误”。

德银研究显示,虽然并不是每一次加息周期都会导致衰退,但所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。

值得关注的是,在过去70年里,美国的经济衰退都是在2/10年期国债收益率曲线倒挂后才发生的。从倒挂到衰退平均需要12-18个月的时间。另外,此前美联储几乎从未在通胀率已经达到7.9%的情况下才开始加息周期。

历史经验同样表明,一旦2/10美债收益率曲线倒挂超过1个月,通常美联储就会停止加息,但前美联储主席格林斯潘曾完成过一两次额外加息。