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初学者的期权交易

什么是杠杆(借债交易)

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杠杆收购:跨境并购之融资结构

卖方和并购主体进入到短名单阶段后,买方需要向卖方和目标企业提供具有很强资金确定性的融资方案,以使对方确信,一旦与买方签署股权买卖协议,买方将有足够的确定资金来完成项目的交割。本阶段需要的融资文件包括贷款承诺函(Commitment Letter),作为贷款承诺函附件的融资主要条款清单(Term Sheet)以及费用函(Fee Letter),该融资条款清单的内容需要详细、明确,能够完整反映可能影响借款人提款的所有情形,通常包含以下内容:

  • 相关方:如果是双边贷款,借款人,贷款行,担保人;如果是银团贷款,还包括代理行、安排行等;
  • 贷款相关的一般约定:币种、目的、提款期、利率、利息期、罚息、费用(安排费(Arrangement Fee)、前端费(Upfront Fee)、承诺费(Commitment Fee)和/或资金占用费(Ticking Fee)等);
  • 贷款相关的其他约定:担保(包括中国法及外国法项下的股权质押、资产抵押、保证、账户质押、概括抵押等)、还款安排(包括自愿提前还款及强制提前还款)、账户安排、陈述与保证、先决条件、后续条件、财务承诺(积极承诺、消极承诺)、违约事件、贷款的转让和转移、税务安排、成本和费用、管辖法律、争议解决等。

4.签署股权买卖协议之时或之前

  • 借款人在考虑杠杆收购的银行融资之前的要点提示

内保外贷

国家外汇管理局(“ 什么是杠杆(借债交易) 外汇局 ”)近期发布了《关于完善银行内保外贷外汇管理的通知》(“ 《通知》 ”),就银行内保外贷业务的外汇监管以正式发文的形式重申了跨境担保系列法规的外汇监管要求,对于当前跨境融资市场仍然广泛采用的内保外贷交易结构将产生重大的影响。

其他担保


《通知》实施后,对于公司自身直接向境外机构提供担保是否也应适用《通知》的要求?我们理解答案是肯定的,外汇局自身采取的审核标准不会低于其要求银行采取的审核标准,即外汇局逐笔为作为担保人的境内企业办理内保外贷登记时,也将参照该《通知》的标准和原则进行审核。因此,“内存外贷”业务模式也将面临严格的境外主体资格、ODI程序合法性审查。

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保证金交易

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什么是杠杆(借债交易)

居民杠杆率持平结构更加优化

非金融企业杠杆率反弹

地方政府杠杆率略有上升

金融部门杠杆率保持稳定

财政货币政策将更加积极作为

河南加快“数智”金融新基建 打通中小微融资大动脉

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什么是杠杆(借债交易)

什么是杠杆(借债交易)


近日股票市场大跌,不仅是受到去杠杆的影响,是信心、外部环境变化等诸多因素的综合结果。目前,杠杆是什么以及杠杆的类型、口径和范围等问题尚未有明确结论。微观层面的杠杆和宏观层面的杠杆不同,在微观层面,企业层面杠杆是清楚的,企业的资本包括股权和债权资本,股权融资能力每个企业有所不同,这与企业生产经营情况和行业情况等密切相关。正常情况下,企业根据利于自身的资本结构进行融资安排。有关资本结构理论较多,比较典型的是MM定理,根据理论,是否使用杠杆对企业业绩没有影响,但MM定理的前提条件是外部税收、交易成本不变。即使考虑外部环境的变化,杠杆也不会使企业面临大的风险。企业层面的风险大小主要是从销售情况、流动性等方面进行判断。

金融机构的杠杆率比较清晰,是用资本充足率衡量杠杆水平,这是监管指标,资本充足率的要求为8%,核心资本充足率至少要达到4%,辅助资本充足率4%,这是最低要求。正常情况下资本充足率要达到12%,但现在国内大型的金融机构都尚未达到。国际上好的金融机构资本充足率能达到13%左右。政府和居民部门杠杆的概念与企业和金融机构不同。政府没有资产负债的概念,而是使用与收入支出相关的偿债率来衡量杠杆水平。

杠杆率的概念在微观层面就不一致,并且很难准确测量,在宏观层面又与微观层面存在很大差异,因此将这个指标上升到宏观层面来衡量国家风险,是不准确的,会产生诸多问题。使用宏观层面的杠杆率水平判断国家的风险大小容易造成误解,将它作为政策调控的抓手缺乏学理依据。

如果企业将杠杆转化为各种产能,购置固定资产、设备、厂房等,或者借债发工资,变成了沉没成本。在这种情况下去杠杆,企业只能挤压没有沉没的部分,即流动性,会对实体生产造成严重的负面影响。因此,企业使用杠杆投资股票、债权、房地产等流动性高的项目,可以通过出售这些资产偿债,但是如果卖出股权会使股市下跌。

对金融机构来讲,金融机构的杠杆就是一系列债权、债务关系,即权属关系的合约。如果去杠杆导致违反合约,就会带来法律问题,甚至造成清盘。因此,企业为了避免违约,会卖出流动性强的股票、债券等资产,继而造成股市下跌。

对政府和居民部门来讲,如果没有外部流动性提供支持,去杠杆同样会对流动性造成挤压,出售流动性好的资产还债,最终导致资产市场出现问题,首当其冲的是股市,然后是债市和房市。

因此,现在股市下跌与去杠杆过程中先出售流动性高的资产有关,因为这些资产可以随时出售。这也是民营企业去杠杆过程中存在的问题。国有企业去杠杆过程中可以通过PPP、债转股等方式替代旧杠杆。虽然有专门的政策支持民营企业债转股,但是效果并不好,民营企业没办法在去杠杆补充中进行替代。

综合以上分析,第一,杠杆率与风险的关系很难判断,我的观点是不能笼统的给出两者的关系,而是需要明确在什么样的前置条件下杠杆会产生风险;第二,宏观杠杆率与系统风险之间的关系更难判断,因为系统性风险本身就说不清楚,因此不能判定两者存在必然联系。


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